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铁路运输:铁路改革鸣笛已起,巨大红利即将释放

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铁路运输:铁路改革鸣笛已起,巨大红利即将释放

  

中国铁路改革在即,我们认为投融资改革应与运营改革同步,给予输血的同时要加强其自身造血能力。本篇报告通过分析历史上中国和国外的改革经验,提出铁路改革的可能方向。

  

理由

  

内忧外患倒逼改革:1)铁路货运量连续两年下滑,货运收入下降,未来货运价格难再上调;2)债务集中到期,每年还本付息超过3,000 亿元;3)高位投资压力依然存在,每年将有6,000 亿的资金缺口;目前铁路债务占到GDP 的5%(与日本当年改革前相若),而这个比例可能在2017 年达到7.0%。

  

中国铁路本应具备自我造血的能力,我们的客运密度堪比日本,货运密度堪比美国,而日本的客运和美国的货运都是世界上最赚钱的铁路业务。细究中国铁路盈利低下原因有三:1)中国客运业务票价低廉;2)铁路整体运输成本过高,除了高铁建设带来的财务和折旧之外,“其他成本”占比过高(收入的40%);3)铁路土地开发落实效果不佳,我们测算铁总潜在土地开发价值规模可达千亿级别。后两者都与目前的体制有关,亟需改革得到解决。我们认为,改革之后,中国铁路行业应能实现净利润3,000 亿元级别,现金流5,000 亿级别,远大于目前现金流入仅2,000 亿的水平。

  

历史教训和他国经验之借鉴。回顾中国历史上的两次铁路改革,以及借鉴日本和美国的改革经验,我们认为中国铁路改革的要点包括:1)将18 个铁路局合并为几家大的区域公司,在此区域内的铁路线都由该主体运营,这样80%的客运和货运量主要在大区域公司内部完成,使得公司间的清算结算量降低。几家大公司形成对比,考核盈利;2)国家负担公益性的投资,比如西部的高铁等线路,将公益性与商业运营分开;3)通过优质资产上市,提升资本市场监督能力进而提升运营能力,改善铁路的负债结构;4)加快土地开发;5)加强国家铁路局的监管职能,引入适度竞争。

  

盈利预测与估值

  

板块内确信买入大秦铁路,在很保守的假设下,大秦DCF 估值也为13.8 元。且由于大秦内部还有太原局资产,同样可以受益于降本增效的改革。更遑论大秦未来很可能在铁路改革中获得资产注入,目前的分红收益率为4.7%。维持广深铁路A/H 和铁龙物流的中性评级。

  

风险

  

  铁路改革进度慢于预期。

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本文关键词:铁路改革;铁路行业;铁路货运量

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