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广发策略:铁路市场化改革提速 关注核心标的股

互联轨道网1、近期铁路客运及货运调价相继落地。2、铁路改革的核心逻辑可以归结为改善铁路资产的ROE水平,从杜邦拆解的角度

  一周“主题说”:价改先行,铁路市场化改革提速

  1、近期铁路客运及货运调价相继落地。2017年3月23日,高铁调价铁路公布新执行票价;大秦铁路(行情601006,买入)公告于2017年3月24日起调整煤炭运输价格。

  2、铁路改革的核心逻辑可以归结为改善铁路资产的ROE水平,从杜邦拆解的角度可看出当前铁路改革的线索,关键在于提升资产周转率及净利率水平.

  3、铁路改革的主要路径包括市场化调价、多元化经营、资产证券化和混改等多方面.

  4、核心观点及关注标的:铁路运价调整陆续落地,铁路市场化改革加速推进。建议重点关注铁总公司旗下上市公司,包括铁龙物流(行情600125,买入)、大秦铁路、广深铁路(行情601333,买入)。

  引言

  我们曾在报告《仍存预期差,继续关注铁路混改(一周“主题说”1月第2期)》中强调2017年铁路改革,尤其是铁路客运的市场价改革,有望加速突破。近期铁路客运及货运调价相继落地,验证铁路改革加速的趋势:3月23日,高铁调价铁路公布新执行票价,调价范围为东南沿海高铁200-250公里动车组列车;大秦铁路公告于2017年3月24日起调整煤炭运输价格,归属于国家铁路统一管理的运价和大秦铁路本线管理的运价分别上调1分钱。我们认为,以铁路运价改革为先导,今年铁路改革全面深化的步伐有望加快。

  我们认为,铁路改革的核心逻辑可以归结为改善铁路资产的ROE水平,从杜邦拆解的角度可看出当前铁路改革的线索,关键在于提升资产周转率及净利率水平:1)当前时点推进的市场化运价改革可直接增厚利润,提升销售净利率;2)优质路段资产证券化、铁企债转股等推动铁路资本化运营的方式,降低杠杆率;3)引入社会资本、拓展股权投资多元化则将提升管理能力和经营效率,同时提升资产周转率和净利率水平。

  具体来看,铁路改革的主要路径包括市场化调价、多元化经营、资产证券化和混改等多方面:1)从货运价格来看,运价已进入市场化浮动时代;而东南沿海高铁的部分车票调价释放了更多的市场化价格改革信号;2)多元化经营拓展业务边界,包括土地综合开发、关联业务、电商业务等;3)“提质增效”背景下,推进铁路资产证券化与混改。

  现阶段,铁路运价调整陆续落地,铁路市场化改革加速推进。后续建议关注多元化经营(铁路土地开发自主权的推进)、资产证券化、债转股、混改等改革线索。主题选股方面,建议重点关注铁总公司旗下上市公司,包括铁龙物流(601125.SH)、大秦铁路(601006.SH)、广深铁路(601333.SH).

  1.1 客运调价率先落地,铁路改革动作加速

  动车组执行票价调整即将落地,运价市场化改革更进一步。依据《国家发展改革委关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,4月21日起我国东南沿海高铁的部分车票将进行调整。3月23日,高铁调价铁路公布新执行票价,调价范围为东南沿海高铁200-250公里动车组列车,包括上海至杭州(沪杭段)、杭州至宁波(杭甬段)和宁波至深圳(甬深段)三段。

  为什么率先在东南沿海段展开?一方面,客运量稳定、需求旺盛为调价提供支撑。2016年,东南沿海高铁日均发送旅客81.8万人,日均开行动车组622列,平均客座率达80%以上;另一方面,本次提价的三段线路均在2013年前就已开通运营,运营经验较为成熟,调价更容易实施。

  从本次调价机制来看,需求相对不足的早晚班列车票价有所下降,而客座率高的正常时段票价则相应上升。本次调价根据市场供求制定灵活浮动的运价体系,不仅利于引导实现旅客客流,还可以增厚铁路运输企业利润,最终落脚点在于提升盈利水平。我们认为,此次调价可视为铁路领域市场化价格体系的先行探索,以东南沿海段作为示范,未来价格调整的线路和范围有望进一步扩大。

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1.2 铁路改革怎么改?——基于ROE提升的视角

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